基础化工行业景气度仍待复苏

    1）行业盈利能力减弱，景气度处于低谷。2012年1季度整体毛利率为14.21%，同比下降3个百分点；2）终端需求依然疲弱，去库存压力增加；3）固定资产投资增速提升，大部分产品开工率有恢复提升的空间；4）磷化液、原油、橡胶等原料价格下行，成本压力减弱；5）化工产品价格跌多涨少，整体低迷。

    投资策略与评级

    基础化工板块估值优势仍不明显，维持基础化工板块“中性”评级。我们认为，化工板块在整体产能过剩及需求疲软下无明显的趋势机会，其中需求刚性的下游行业或能受益于原材料价格下降，看好供需向好的部分子行业：磷矿石、民爆、医药/农药中间体，建议关注业绩有保障的个股。

    （一）磷矿石：将呈长期上涨趋势，关注业绩弹性

    中国磷矿石产量全球第一，2011年占比为37.79%，远超5.20%的储量占比，估算仅够开采45年，资源实质稀缺，但目前国内磷矿石价格仅为国际价格的50%，预计随着各磷矿资源国出口限制，需求持续增长，生产成本上升，国内磷矿石资源价格将重估，呈长期上涨趋势。看好长期受益于磷矿石价格上行和资源整合的公司：兴发集团。

    （二）民爆：受益于整合趋势、原料价格下行

    根据《民用爆炸物品行业“十二五”发展规划》，行业将受益于整合趋势；工业炸药主要成本为硝酸铵，占比约为43%，硝酸铵于2011年10月创出新高后，一路下行，目前价格同比下跌15%。预计未来中西部地区的民爆企业受益明显，看好具有相对整合优势的相关上市公司：久联发展、雅化集团。

    （三）中间体：发展前景良好，关注竞争优势

    预计国内精细化工行业将保持15%以上的年均复合增长率。我们认为，刚性需求领域的精细化工产业未来仍将将保持较好的增长态势，如医药、农药中间体产业。看好具有技术和产业链优势，同时与国际跨国公司建立定制、战略合作伙伴关系，产品市场发展空间良好的上市公司，联化科技、雅本化学、永太科技。

    风险提示

    经济增速下降超出预期；子行业景气度回升低于预期。